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阿牛哥网赚次贷危机中狂赚5亿美元的大空头说找到了类似的

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原标题:在次贷危机期间赚了5亿美元的大卖空者说他发现了类似的泡沫。

冷静预测次贷危机并赚了5亿美元的传奇大熊迈克尔·伯利(Michael Burry)周三表示,他在被动投资中也看到过类似的泡沫。

伯利表示,指数基金和交易所交易基金等被动投资正在推高股票和债券价格,积极网赚,正如10多年前抵押贷款文件(CDO)推高次级抵押贷款价格一样。

伯利说,当大量资金流入被动投资时,“情况会变得非常糟糕”。

伯利补充道:“像大多数泡沫一样,泡沫持续的时间越长,崩溃就越严重。”。“这很像金融危机爆发前支撑CDO泡沫的合成资产。当时,市场不是通过基本面分析定价的,而是通过大量资本流动定价的。(定价方法)是基于诺贝尔奖获奖的风险模型,但这些模型后来被证明是不正确的。”

伯利管理着大约3.4亿美元的司祭盎资产管理。在2008年金融危机之前,他因做空抵押贷款证券而出名。美国作家迈克尔·刘易斯曾在其畅销书《大空头》中描述了迈克尔·伯利传奇般的投资经历。

在散户投资者中,低成本被动投资越来越受欢迎。根据美国银行美林的数据,随着越来越多的投资者避开选股者,涌向指数基金,被动投资现在占到了股市的近一半。根据权威国际评级机构晨星(Morningstar)的数据,在不到10年的时间里,仅基于股票的被动基金就已经扩张到超过3万亿美元的规模。这些基金反映了几乎所有可追踪的信息,包括标准普尔500指数或罗素2000指数等指数。

伯利说:“全世界有数万亿美元的资产与这些股票相关联。”。“电影院变得越来越拥挤,但是出口和往常一样。当你进入流动性较低的全球股票和债券市场时,所有这些都会变得更糟。”

许多知名投资者警告被动投资的扩散。被称为新债之王的双线资本(Doubleline Capital)创始人兼首席投资官杰弗里·冈德拉奇早些时候表示,该公司正在全球股市引发一系列问题。他称之为“羊群行为”,并说这已经达到了“疯狂的状态”。

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原标题:成功预测次级抵押贷款危机的“大空头”。这一次他有了一个新的观点:TL看世界

你还记得风靡全球的电影“大短片”吗?——蝙蝠侠克里斯蒂安·贝尔扮演的原型迈克尔·伯利(Michael Burry)回来了。这次他说交易所交易基金是下一个崩溃的东西。

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本文的目的是从金融工具和市场特征的角度来看待市场。像伯利这样从心底看待问题的人不多。大多数务实的人会贬低其他“现实”,因为他们重视他们面前的“现实”。

下一个崩溃是ETF。他是投资领域的传奇人物:他学习医学,并有一只假眼患有自闭症。

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他在2000年创立了司祭盎基金。截至2008年,基金投资者实现的回报率为489%(扣除费用后)。同期,S&P 500的回报率仅为3%。其中最受称赞的是,在上次金融危机中,他坚持凭自己的判断行事,押注次级抵押贷款违约,最终为投资者赚取了7.5亿美元,规模为6亿美元。

他在2008年永久关闭了该基金。本文的后半部分是对其过去的介绍。

这位准确预测美国房地产市场下跌的前对冲基金经理发现了另一种即将导致此次崩盘的金融产品,即交易公开指数基金(ETF)。

他认为指数基金和交易所交易基金的被动投资将导致市场崩溃。这无疑给许多唱空美国股票的声音增加了一些新的想法。

他认为,大量资金流入指数基金就像2008年危机前的CDO。

CDO:对不同资产(如房屋贷款)的现金流进行重新分类,并将其打包成不同信用等级的金融产品出售。

交易所交易基金2004年的资产规模为3380亿美元,到2018年年中达到55950亿美元,金豆网赚,是前者的16倍。

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伯利说:“一些简单的文件和模型让人们模仿这些策略购买指数基金或ETF和其他共同基金。然而,这些被动投资不需要真实价格发现所需的安全性分析。”

价格发现(Price discovery):由市场上证券的供求和其他交易相关因素形成的合理价格,是市场化交易的意义所在。

“这非常像上次金融危机前的CDO泡沫。像大多数泡沫一样,泡沫持续的时间越长,崩盘将越严重。”查阅相关资料后,我发现伯瑞对被动投资的厌恶由来已久。早在20世纪末,伯利就在其博客中表示,先锋的指数基金不值得投资,这些指数产品在未来表现将相当糟糕。(我正在连载中国唯一一篇全面介绍先锋的长篇原创文章,文章末尾附有链接)

在上一次次级抵押贷款泡沫破裂之前,没有人认真对待伯利的观点。这次呢?在过去的十年里,美国的交易所交易基金持有量急剧上升,这使得它成为一股不可忽视的力量。正如伯利指出的,大量资金被分配给股票,而没有发现价格。没有好坏之分,这是交易所买卖基金的结构。市场处于长期牛市,一切都很好。然而,在大规模抛售中,交易所交易基金的抛售可能会导致流动性较低的股票出现问题,并可能加剧市场崩溃的程度。伯利说:“被动投资的泡沫已经被吹大了。这不是我的观点,而是事实。”

在过去的十年里,为什么交易所买卖基金发展得如此之快?

在我看来,有三个原因:1。大多数活跃的基金经理无法持续超越市场。对于交易所交易基金等被动基金来说,这是最好的广告。许多积极投资的基金经理未能赢得市场。与交易所交易基金(ETF)等指数基金相比,它们通常收取更高的管理费,这使得它们的基金更加丑陋。甚至伯克希尔哈撒韦公司今年的表现也远远落后于S&P 500。在今年早些时候的一次采访中,巴菲特表示伯克希尔的表现可能不会比该指数好太多。

2.交易所交易基金降低了投资指数的成本。此外,另一种力量加速了这一趋势。证券经纪业务收入已经开始从佣金转向财富管理,也就是说,这些专家更倾向于收取年度财务咨询费,而不是依赖客户日常交易的佣金。

财富管理专家会告诉客户不要再担心选股了。购买交易所交易基金可以让你的投资一次分配数百只股票。风险分散得足够多,而且业绩往往能击败大多数每天研究股票的专业投资者。证券经纪人曾经把希望寄托在日交易中的客户身上,现在平静多了。他们现在可以向客户收取年度咨询费,只需要分配一些被动资金。交易所交易基金是经纪行业的天才发明。这是一种更稳定的收入,可以做的工作更少,甚至更好,对客户来说风险更小。此外,一些成熟市场已经形成了一种偏见,即散户投资者交易股票被视为“差”,因为这是一种生活质量低下的行为。这一系列原因共同推动了交易所交易基金行业的发展。

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那为什么伯利说交易所交易基金会崩溃?我们忽略了什么问题?

这就是流动性!像次贷危机之前一样,房价上涨没有问题。过去十年在美国也是牛市。目前,下降的声音越来越大。美国的内外环境可能无法支撑这一波牛市。

如果交易所交易基金被拒绝,会发生什么?例如罗素2000指数,其中绝大多数股票交易量非常低。以今天为例,其中1,049只股票的交易量不到500万美元,近一半(456只股票)的交易量不到100万美元。然而,数千亿美元通过指数化被动投资与这些股票挂钩。标准普尔500指数也没有什么不同。它包括一些世界上最大的公司,但是今天仍有266只股票低于1.5亿美元。1.5亿美元听起来很大,但全球数万亿美元的资产投资于这些股票编制的指数。剧院变得越来越拥挤,但是出口门并没有变大。(在一个没有价格限制、算法交易高度发达的市场中,流动性差的股票面临恐慌性抛售。这幅画是不可思议的。)当每个人都试图卖出这一指数时,没有人能以市场价格成交,价格会因为市场下跌而暴跌。此时,投资者会从财富管理专家那里听到很多理由,例如,这是一只黑天鹅,完全出乎意料,超出任何人的控制范围等。,但只有投资者会付出最终的代价。看看市场流动性更差的其他国家。如果有问题,后果将更加严重。例如,在过去的两三年里,欧洲国家被动投资基金的发展速度令人吃惊。每个人都希望以简单的方式保存财富,而不是增加财富。值得一提的是,日本在这方面会更好,因为他们的交易所买卖基金主要由银行持有,所以在极端情况下,他们的表现会更稳定。

当极端情况发生时,即使可能性很小,出售被动投资基金的影响也将未经测试。Burry还强调,被动投资基金的出售也可能带来其他风险,因为许多基金将这些产品用作对冲和其他目的的投资组合的一部分,这可能会进一步引发连锁反应。因此,是时候考虑极端事件对交易所交易基金和金融市场正态分布曲线远端的影响了。

伯利和他在次贷危机中的故事

《大短篇》一书记录了这段历史。在次贷危机之前,一小群人站在华尔街对面,几乎赌上了整个美国金融体系的崩溃。我相信每个读过这本书的人都会被伯利的传奇深深吸引。

伯利两岁时失去了左眼,一直是朋友们嘲笑的对象。这导致他性格孤僻,不愿意和别人交流,成年后几乎没有朋友。起初,他只是加州大学洛杉矶分校的研究生医生和投资业余爱好者。20世纪90年代末,互联网刚刚普及,他经常出现在一些股票论坛上表达自己的观点。由于他出色的选股能力,他推荐的股票表现良好。渐渐地,许多人成了他的粉丝。在美国个人电脑互联网时代,他是一个虚拟投资者。2000年,他建立了司祭盎基金(Scion Fund),许多粉丝成为了他的基金的第一批投资者。

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伯利最早是格雷厄姆的信徒,但随着研究的深入,他发现教条地遵循这些投资原则不可能成为巴菲特。他必须建立自己的方法,那就是提前发现“别人还没有意识到的不寻常的机会”。他曾经说过:“大部分机会仍然处于储备状态,规模更小,流动性更差。”

他在寻找廉价、不受欢迎、市值小、流动性差的“垃圾股票”的机会。Burry曾在博客中表示,无论是牛市还是熊市,他的核心策略都是在100%符合安全边际的原则下寻找被严重低估的便宜货。那就不要预测市场趋势,因为市场总是不理性的。在次贷危机之前,他检索了大量的抵押贷款还款记录和借款人数据,发现50%的借款人没有任何数据,并且存在很多违约情况,尤其是可调利率次贷,随着利率的上升,违约率同时上升。当时,抵押贷款市场没有卖空工具,因为没有人认为它会下跌。为了创造无条件的条件,伯利精心挑选了几个次级贷款品种,并与投资银行签署了信用违约互换(CDS)。信用违约互换是押注次级抵押贷款违约的最佳工具。书中的比喻是“为即将被大火吞噬的房子投保,而房子属于别人”。每年支付1.5%的保费,一旦主体违约,你可以得到30-50倍的保费。Burry认为,这是一项损益比率极佳的投资,根本不用等很长时间,次级贷款的风险肯定会在三年内爆发。但在次级贷款真正爆发之前,溢价已经支付,这是基金的净亏损。Burry在2005年开始增加更多,但真正的风险直到2007年才开始爆发,因此该基金在2006年大幅损失了该指数。

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2007年1月,伯利面临投资者的问题:“去年S&P 500股市上涨超过15%,你的基金为什么要撤出18%”人们不关心他过去带来的186%的回报,而是质疑他糟糕的股票选择,转而玩衍生品。他知道他必须坚持下去,胜利就在前面,但是没有人有耐心听他的解释。所以他采取了强硬的应对措施,冻结了他的信用互换产品。投资者至少有一半的基金资产被锁定。那些渴望收回现金的投资者威胁要将他告上法庭。最后,在客户的压力下,他不得不不断减少自己宝贵的信用违约互换头寸。2007年下半年,当次级抵押贷款危机爆发时,华尔街沉浸在悲痛之中,伯雷赢了。那一年他实现了138%的净收入。

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然而,这种脆弱的“投资者-经理”信任关系导致他在2008年果断关闭了该基金。他获得了1亿美元的佣金,成为了个人投资者。让我们再看一遍他的告别信来结束。

我在Match.com遇见了我的妻子。我的个人资料说,& # 34;我是一名医科学生,只有一只眼睛,不善交际,有145,000美元的学生贷款。& # 34;她回信了。你& # 39;正是我& # 39;我一直在寻找。& # 34;她是说诚实。所以让我实话实说。赚钱不是我想象的那样。这个行业扼杀了生活中至关重要的部分。与业务无关的部分。

在过去的两年里,我的内心感觉他们& # 39;你在吃自己。我尊敬的所有人都会赢。除了通过律师,我不能再和我说话了。人们想要一个权威来告诉他们如何评价事物,但是他们选择这个权威不是基于事实或结果。他们选择它是因为它看起来权威而熟悉。我不是,也从来不是& # 34;熟悉& # 34;。所以,我& # 39;我闷闷不乐地意识到我必须关闭基金。

真诚地,迈克尔·伯瑞,医学博士

我和妻子是在约会网站Match.com认识的。我的个人介绍写道:“我是一个只有一只眼睛的医科学生,不擅长社交,有145,000美元的学生贷款。”她回信说,“你正是我要找的人。”她是说我是一个真诚的人。现在我也真诚地告诉你。投资赚钱不是我以前想的那样。这个行业扼杀了我认为生命中宝贵的东西,这与投资无关。

在过去的两年里,我的心一直在自我侵蚀。我尊敬的所有人不再忽视我,除非通过他们的律师。人们希望权威告诉他们什么是重要的,什么不是,但是人们不会根据事实或结果来选择权威。他们只选择看起来权威并且熟悉他们的人。我永远不会成为一个熟悉的人。所以我意识到我必须关闭这个基金。真诚的迈克尔·伯瑞

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